上周股市回顧：港股失守25,000，美股受加息陰霾困擾，A股為何反而較抗跌？

2026年9月7日 - 11日

過去一星期，全球股市再次出現明顯波動。

港股連跌五個交易日，美股三大指數全周向下，A股同樣出現調整，但不同市場之間的表現卻有相當大的差異。

表面看，是股市下跌。

但如果把港股、美股和A股放在一起看，上星期市場其實一直在交易三件事：

油價、通脹，以及利率。

而這三個因素，可能仍然是接下來一段時間影響全球市場的重要主線。

港股：五連跌，恒科跌幅更加明顯

先看港股。

恒生指數上周連跌五個交易日，星期五收報約24,805點，全周下跌約3.3%，再次失守25,000點。

恒生科技指數表現更弱，全周下跌約5.45%。

科技股近期最大的變化，不只是股價下跌，而是市場開始重新替不同類型的科技公司定價。

前一段時間，只要公司與AI、大模型、機械人或算力有關，都容易受到資金追捧。

但到了現在，投資者開始問一些更加實際的問題：

這間公司有沒有盈利？

訂單能否持續？

AI投入最後能否變成收入？

現在的估值，是否已經反映了幾年後的增長？

例如上星期DeepSeek進一步降低模型價格後，市場便開始重新思考AI應用公司的盈利空間。

大模型愈來愈便宜，對整個AI產業普及可能是好事，但對部分依賴模型收費或AI應用收入的企業而言，價格競爭亦可能意味著盈利預期需要重新計算。

所以現在看到的，並不是「AI概念消失」。

更準確地說，是：

AI行情由炒概念，逐漸進入看業績、看訂單、看商業模式的階段。

港股最大的外圍壓力：油價及美債息

港股上星期的弱勢，亦不能只從香港本身解釋。

中東局勢再度升溫，令國際油價急升，一度升至每桶100美元以上。

油價上升最麻煩的地方，是它不只影響石油公司。

能源成本會進一步影響：

運輸、物流、生產、航空、消費以及整體物價。

於是市場開始重新擔心通脹。

如果通脹重新升溫，美國聯儲局便更加難減息，甚至可能需要重新加息。

這亦解釋了為何上星期全球債市出現明顯波動，美國10年期國債孳息一度逼近5厘。

對股票估值而言，債息上升往往意味著資金要求更高回報，高估值成長股自然首當其衝。

因此科技股的壓力會比部分銀行、公用股或高息股更加明顯。

美股：星期五反彈，也改變不了全周下跌

美股上星期亦沒有避過這一輪壓力。

雖然星期五油價稍為回落後，美股三大指數均出現反彈，但以全星期計，主要指數仍然錄得跌幅。

道瓊斯工業平均指數全周約跌1.6%。

標普500指數約跌0.8%。

Nasdaq約跌0.7%。

而真正令市場態度改變的，是投資者對美國利率的預期。

幾個月前，市場主要在討論：

「聯儲局幾時再減息？」

但經過近期較強的就業數據、能源價格急升和通脹壓力後，問題已逐漸變成：

「聯儲局會不會需要重新加息？」

美國8月CPI按月上升0.4%，按年升3.4%，加上能源價格急升，市場對9月加息的預期明顯提高。

利率預期一改變，股票估值的計算方式亦會跟著改變。

這也是為什麼美股即使企業盈利未必突然轉差，市場仍可以快速調整。

A股：指數一般，但結構比港股、美股強

相比港股及美股，A股上星期反而相對有韌性。

上證指數全周約跌1.1%。

深證成指只是輕微下跌。

創業板指數按周反而仍錄得約1.1%的升幅。

這反映A股目前亦不是全面牛市，而是一個非常明顯的結構性市場。

其中一個值得留意的現象，是資金仍然集中在部分科技硬件方向。

例如：

AI算力
CPO／光模塊
通信設備
PCB及電子元件
部分半導體
高端製造

即使大市成交開始縮減，這些板塊仍然反覆有資金流入。

換句話說：

錢沒有完全離開股市，只是變得更加集中。

同樣是AI，為何表現可以完全不同？

這亦是現階段一個值得留意的投資現象。

「AI」已經不能再視為一個單一板塊。

大致可以分成：

AI應用、大模型、軟件；

以及

算力、伺服器、光通信、芯片、PCB等AI基建。

前者更加需要向市場證明商業化和盈利能力。

後者則較直接受惠於數據中心建設和大型科技企業資本開支。

所以我們會看到，即使部分AI應用股下跌，另一邊部分光通信、CPO或電子硬件股票仍然有資金追捧。

這就是結構性行情。

上星期最大的市場啟示：不要只看指數

不少投資者每日最關心的是：

「恒指今日升幾多？」

「美股今晚會不會反彈？」

但在現在這種市場環境下，只看指數很容易錯過真正重要的訊號。

恒指可以跌，但某些板塊仍然創新高。

A股可以只有少數指數上升，但資金可能正在非常明顯地進入某一個產業。

反過來說，即使大市反彈，部分前期炒得太高的股票亦未必跟升。

所以現在更加值得觀察的是三件事：

第一，資金從哪裏撤出？

第二，資金正在流去哪裏？

第三，哪些板塊跌下來之後仍然有人承接？

這三件事，往往比單純猜明日恒指升跌更有參考價值。

今個星期值得留意甚麼？

踏入新一周，市場仍然需要面對幾個主要變數。

首先是美國聯儲局的利率決定。

如果通脹和油價繼續高企，加息預期可能繼續壓制環球股市估值。

第二是油價。

油價如果持續站在100美元以上，市場對通脹的憂慮很難快速消失。

第三是中東局勢。

任何涉及能源供應、航運或霍爾木茲海峽的消息，都可能令能源價格再次大幅波動。

最後則是科技股本身。

在市場由「炒故事」逐步走向「看盈利」的階段，真正有訂單、有現金流、有產業需求支持的公司，可能會逐步與純概念股拉開差距。

總結

上星期港股、美股和A股的走勢雖然不同，但背後其實反映同一個變化：

全球市場正在重新計算利率和風險的價格。

港股受到外圍及科技股調整拖累，跌幅相對較大。

美股則面對油價、通脹和利率三重壓力。

A股雖然亦有調整，但部分AI硬件、電子及通信方向仍保持資金活躍。

所以現階段與其問：

「牛市還在不在？」

可能更值得問：

「下一批資金，準備買甚麼？」

因為下一輪市場，很可能仍然不是所有股票一起升的全面牛市。

而是強者愈強、板塊快速輪動，以及資金更加重視盈利和基本面的市場。

本文只作市場資訊及投資教育用途，不構成任何證券買賣或投資建議。投資涉及風險，讀者應按自身情況獨立判斷。